（8月19日-8月23日十年期国债活跃券）

　　国债交易回归

　　TOPIC ONE

华西证券首席经济学家刘郁

　　在过去的两个交易中，债市活跃度急剧下行，10年国债、国开债活跃券单日成交笔数由月初的2000笔+分别降至200-300笔、600-800笔，与2023年一季度的“震荡熊”行情相当。如果成交持续萎缩，债市或进入一个不健康的“负循环”发展状态，市场发现价格的功能或逐渐退化。金融时报文章发表过后，10年国开交易迅速回暖，活跃券单日成交笔数高增至1703笔，体现出交易盘的参与度有所回升。不过能否回到之前的常态，还有待观察。

招商证券固收首席张伟

　　我们认为，本次徐忠答金融时报记者问，通过加强与市场的沟通，从而增强监管政策透明度，机构观望情绪有望缓和。预计金融机构正常的债券交易行为有望恢复。长债短期震荡，过度追涨性价比不高，可以在下跌的时候适时布局。由于政府债券发行将会提速，短端利率品种相对来说波动会加大，对于负债稳定的机构来说，持有中长端利率品种相对来说仍占优。短期可以布局9月上旬资金面转松可能带来的交易性机会窗口。

德邦证券固收首席吕品

　　1）点位水平上：我们认为对于10年国债的合意点位而言，2.2%点位水平很可能是上限，那么下限可能是在2.0%；2）曲线斜率上：我们认为30年和10年国债期限利差的合意区间可能是10-20BP，考虑到目前较高的分位数水平，10年-7年的利差很可能回归正常到0左右，5年-1年可能在20-30BP。

　　2）

　　美联储降息预期增强

　　TOPIC TWO

前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　美股的这一波反弹也是科技股大幅波动的体现。虽然我们现在还无法确认美股已经见顶，但是至少美国科技股的大幅波动是美股见顶的一个重要信号。萨姆规则的提出者萨姆教授讲到，有些数据的分化，比如说美国最近公布的零售数据超出预期，可能意味着美国经济短期之内还不会陷入到衰退。但是尽快降息是美联储的最佳选择，9月18日将是美联储公布议息决议的日期。在这次议息会议上，预计美联储将会降息25个基点或者50个基点，开启降息周期。

摩根士丹利全球首席经济学家

　　Seth Carpenter

　　信贷利差市场情况类似。从近期市场波动前的紧张状态开始，利差已经呈现扩大趋势，但仍然远未达到衰退水平。市场波动期间经历的利差扩大只是利差从历史低位的一种回调。市场对发行人仍然保持开放，而且在当前收益率压缩的背景下，投资级和高收益债券发行人继续在当前水平上筹集资本。利差扩大现象看起来是短期的。事实上，与过去周期不同的是，当前大多数违约是由于高债务成本导致的重组，而不是因为一连串的企业破产或盈利下滑的情况。随着美联储降息，即使是这些“软违约”也不会构成太大挑战。

华泰证券固收首席张继强

　　鲍威尔发出了迄今为止最明确的降息信号，“政策调整的时机已经到来”基本意味着 9 月降息已是定局，降息周期正式开启。从信号的强度上看，我们认为可能和 2019 年和 2007 年正式降息前的“准备采取适当行动”相当。

　　中长期来看，不宜低估降息交易的空间，降息周期下美债或兼具胜率与赔率。胜率的角度，历史复盘显示，首次降息前三个月到后三个月，是美债确定性最高的阶段，后续如果基本面企稳美债长端或有上行压力。赔率的角度，降息之后无论硬着陆还是软着陆，10Y 美债利率距离高点下行幅度均超过 200bp，而当前仅较去年的 5%下行120bp 左右，或仍有不小空间。

华创证券固收首席周冠南

　　总体来看，2024年7月以来，经济扰动因素增加，全球经济增长动能仍不强，美国经济经历衰退预期后被证伪，其他主要发达国家修复进程一波三折。海外央行政策分化进一步加大，美联储为降息敞开大门，欧、英央行首降后转向谨慎，日央行超预期加息。8月，市场将迎来重磅的杰克逊霍尔全球央行年会、美国大选也将进入“白热化”、地缘政治格局演变持续，继续关注边际变化。

　　转债风波

　　TOPIC THREE

中信建投证券固收首席曾羽

　　当下转债市场的波动，我们认为信用违约加剧并非核心因素，更多还是来自对于权益市场的谨慎。1、隐含波动率下杀，剩余期限偏长的转债受影响更大。2、市场真实的流动性下降。3、条款博弈难度加大，效果有限。后续判断方面，我们认为有3个落脚点：1、正股业绩支撑且转债期限较长的平衡型超跌品种，如果权益回暖，弹性修复动力更强；2、期限较短且信用风险可控的偏债型品种，如果纯债波动率加大，比价效应提升；3、绝对价格90以下的下修博弈。

天风证券固收首席孙彬彬

　　评级机构的侧重点很可能具有随时间偏移的特征。基于当前转债市场的结构和特征，展望后市，从预测的角度出发，我们认为除了前述方向外，一些其他的方向及相关因子也较为值得关注：（1）正股退市层面，随着今年部分转债产生退市压力，我们建议关注正股价格、退市相关财务指标等因子；（2）财务困境层面，我们建议关注一些相对成熟的上市公司财务风险模型；（3）减资清偿事宜等或可能导致转债提前退市的因素触发概率。这些因素可能对2024年下半年，乃至2025年的转债评级以及信用风险的边际变化产生影响。

信达证券固收首席李一爽

　　上周转债市场的调整短期来看依然反映了投资者对此类资产的悲观情绪，当下的信用风险事件、资金的持续流出、资产定位的退化都使得市场出现了“还要不要投转债”的疑惑，我们认为在当前位置，市场潜在风险已经得到了较为充分的释放，转债资产的潜在收益空间被打开，但转债兑付的系统性解决方案缺失、转债风险收益特征与负债端的匹配度都还没有得到解答，这将有可能会拉长收益兑现的左侧等待时间。因此，尽管我们在转债策略上整体保持乐观，但在配置上并不建议过度激进，建议从短久期纯债替代和实值看涨期权低估两个方向进行择券，在仓位上可以考虑缓慢加仓。

国盛证券固收首席杨业伟

　　岭南股份属于国有混合所有制企业，与央国企有本质属性区别，正股稳健、YTM较高的央国企转债仍有配置价值。岭南股份虽然目前实控人为地方国资委，但并非是由国资直接管理、扶持成长的企业，国资控股比例仅为5%。中山市火炬区国资注资岭南股份主要是控制董事会、监事会，作为中山市大型综合性的投资与资产管理平台，为公司进行背书和赋能，而经营管理仍以原来的团队为主。从股权结构看，岭南股份属于国有混合所有制企业，与央国企的企业属性有本质不同，其违约行为不能一概而论。正股股价稳定、YTM较高的央国企转债仍有配置价值，如：凌钢转债、天能转债、通裕转债、锂科转债、建工转债等。

文章来源：东方财富Choice数据 责任编辑：43 原标题：债圈大家说（周刊）| 国债交易回归、美联储降息预期增强、转债风波 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多信息，与本站立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 举报 东方财富网 分享到微信朋友圈

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